新三板，中國(guó)資本市場(chǎng)的又一處金礦。未來(lái)隨著競(jìng)價(jià)交易板推出、投資者門檻降低等政策紅利的兌現(xiàn)，新三板市場(chǎng)的交易量與估值水平有望大幅提高。如今，除了券商已在做市商領(lǐng)域大展身手外，公募、私募亦已整裝待發(fā)欲殺入新三板市場(chǎng)。群雄逐鹿新三板的時(shí)代漸行漸近。
新三板企業(yè)數(shù)量將爆發(fā)
新三板的流動(dòng)性一直是投資者關(guān)注的重點(diǎn)。對(duì)此，多家私募基金向筆者表示，流動(dòng)性問題并非難題。日后，新三板投資的退出渠道也越來(lái)越多，包括做市交易、被并購(gòu)、競(jìng)價(jià)交易、轉(zhuǎn)板、IPO等。財(cái)通基金稱，競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓制度有望在今年推出，并有望成為新三板主流交易方式，新三板的流動(dòng)性將進(jìn)一步增強(qiáng)。
據(jù)筆者了解，目前業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，今年新三板市場(chǎng)將迎來(lái)最大的制度紅利。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司計(jì)劃今年利用新三板內(nèi)部分層，有效降低投資者準(zhǔn)入門檻。正常的新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板可能伴隨注冊(cè)制的落地會(huì)有細(xì)則推出。據(jù)悉，目前東方證券、申銀萬(wàn)國(guó)等券商已經(jīng)提交了相關(guān)的市場(chǎng)分層建議，分別建議從股東人數(shù)、社會(huì)公眾股東人數(shù)，以及公司市值、年化總市值周轉(zhuǎn)要求等多個(gè)方面進(jìn)行分層。
全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)部人員表示，未來(lái)市場(chǎng)分層的重要指標(biāo)將參考企業(yè)背后的做市商數(shù)量。另外，股權(quán)分散度也將是整個(gè)市場(chǎng)分層的邏輯。將來(lái)股轉(zhuǎn)市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)拆分以后有三個(gè)模塊：第一個(gè)是競(jìng)價(jià)交易，分為連續(xù)競(jìng)價(jià)和集合競(jìng)價(jià)，與A股形式相仿；第二個(gè)是做市交易；第三個(gè)是協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易，目前這一階梯的企業(yè)體量最大。“中國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將可能是全世界最大的基本的股轉(zhuǎn)市場(chǎng)，這也將是多層次市場(chǎng)的格局。”
從數(shù)據(jù)來(lái)看，中國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2013年融資量?jī)H有10.02個(gè)億，而2014年全年完成了129.99億，增長(zhǎng)了12倍。截至今年1月26日，掛牌公司已經(jīng)達(dá)到1810家，總股本742.13億股，其中無(wú)限售股本260.76億股，總市值達(dá)5278.68億元。掛牌公司股票成交19555萬(wàn)元，其中做市轉(zhuǎn)讓交易10888萬(wàn)元，協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易8666萬(wàn)元。
上述內(nèi)部人員還表示，券商受理準(zhǔn)備掛新三板企業(yè)近4000家，按照當(dāng)前的審核進(jìn)度來(lái)看，每年掛牌的企業(yè)大概在1200到1500家。“今年上半年肯定能超過滬深兩市整個(gè)A股的整個(gè)企業(yè)數(shù)量，這是明確的市場(chǎng)預(yù)期，2015年整個(gè)市場(chǎng)活躍度或超乎想象。”而據(jù)東方證券新三板做市商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人姚春潮預(yù)計(jì)，新三板掛牌公司2015年底將達(dá)到3000家。
未來(lái)估值打開想象空間
在公募基金看來(lái)，2015年不僅是新三板高速發(fā)展的一年，更是新三板投資的黃金之年。與創(chuàng)業(yè)板相比，新三板估值相當(dāng)?shù)�，并且有些公司的盈利模式是主板和�?chuàng)業(yè)板所沒有的，屬于市場(chǎng)稀缺標(biāo)的。未來(lái)，新三板是資本市場(chǎng)的一座金礦，其估值極具想象力。
從新三板掛牌公司而言，前海開源新三板基金經(jīng)理付柏瑞認(rèn)為，目前登陸新三板的公司所處階段相當(dāng)于創(chuàng)業(yè)板上市公司發(fā)展階段再往前推3-5年，具有比創(chuàng)業(yè)板公司更高的成長(zhǎng)性，而目前這些公司的市盈率平均在20倍左右，遠(yuǎn)低于創(chuàng)業(yè)板50倍左右的水平，若是能挑選到好標(biāo)的，未來(lái)會(huì)有很高的收益。
在財(cái)通基金看來(lái)，隨著新三板掛牌公司流動(dòng)性的好轉(zhuǎn)，其估值將會(huì)整體提升。新三板作為具有高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新科技型企業(yè)板塊，未來(lái)有很大的上漲空間。另一位私募人士更是大膽預(yù)測(cè)，至今年年底，新三板企業(yè)的估值有望上升30%。
“雖然新三板企業(yè)估值會(huì)上升，但整個(gè)市場(chǎng)內(nèi)部仍會(huì)出現(xiàn)分化。”付柏瑞補(bǔ)充道，相較于二級(jí)市場(chǎng)，目前新三板是一片估值洼地，與1998年的A股市場(chǎng)相似，基金等機(jī)構(gòu)開始陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，投資開始慢慢升溫。
值得一提的是，新三板掛牌企業(yè)質(zhì)地相差懸殊，投資其中的最大障礙是如何挖掘到優(yōu)質(zhì)但又便宜的投資標(biāo)的。業(yè)內(nèi)人士指出，新三板市場(chǎng)的信息并不對(duì)稱，企業(yè)基本面研究難度較大。此外，新三板是注冊(cè)制，掛牌公司數(shù)量太多，尋找優(yōu)質(zhì)的公司是非常費(fèi)工夫的。
筆者發(fā)現(xiàn)，在公司選擇方面，機(jī)構(gòu)普遍從行業(yè)下手，主要集中在醫(yī)療保健、互聯(lián)網(wǎng)、大健康和先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域，這部分公司未來(lái)也將具有較大的增值空間。
公私募爭(zhēng)發(fā)新三板產(chǎn)品
對(duì)于普通投資者而言，受限于高門檻，新三板投資顯得遙不可及。在此情況下，公募和私募基金今年以來(lái)已陸續(xù)推出專投新三板的基金產(chǎn)品。
“我們從去年9月起，已經(jīng)開始籌備新三板產(chǎn)品。”在滬某公募基金人士如是告訴上證報(bào)筆者。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，目前已發(fā)行或擬籌備發(fā)行的公募基金已逾10家，其中前海開源、寶盈、財(cái)通、海富通等基金已通過專戶渠道成功發(fā)行了產(chǎn)品。此外，包括朱雀、景林等私募機(jī)構(gòu)也參與發(fā)行了新三板產(chǎn)品。另外，有數(shù)家私募基金告訴筆者，今年上半年其也有發(fā)行產(chǎn)品的規(guī)劃。
“2015年，每個(gè)月都可能有機(jī)構(gòu)發(fā)行不同的新三板產(chǎn)品。目前來(lái)看，新三板的成交量并不大，公募子公司發(fā)行的產(chǎn)品規(guī)模也不大，多數(shù)在3000萬(wàn)。不過，一旦競(jìng)價(jià)交易推出，公募基金可能就會(huì)像洪水泄閘一樣涌入新三板。目前已有公募基金經(jīng)理放棄二級(jí)市場(chǎng)，從而轉(zhuǎn)投新三板。”前述公募基金人士指出。
筆者經(jīng)過走訪機(jī)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)，目前基金非公募業(yè)務(wù)中的新三板產(chǎn)品，鎖定期大多采用2+1的模式，等該公司轉(zhuǎn)板、被上市公司收購(gòu)，或通過與對(duì)手方交易等形式退出。
由于大量新三板公司分布在互聯(lián)網(wǎng)、傳媒、電子、醫(yī)藥、環(huán)保、設(shè)備、服務(wù)、新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，這些本來(lái)就是公募基金重點(diǎn)覆蓋的行業(yè)。因此，在目前的投研體系中增加了對(duì)新三板的研究，形成協(xié)同效應(yīng)。“不過，新三板企業(yè)都處于成長(zhǎng)初期，投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于成熟企業(yè)，公募基金需要將法律、審計(jì)、企業(yè)管理等專業(yè)人士納入投研團(tuán)隊(duì)。”在滬某私募基金新三板團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人告訴筆者。
從現(xiàn)有的新三板產(chǎn)品來(lái)看，整體規(guī)�；驹�3000萬(wàn)至5000萬(wàn)左右。產(chǎn)品通常會(huì)選擇10個(gè)以上的標(biāo)的，投資一家新三板公司的占比一般在3%至5%。
值得一提的是，朱雀基金擬發(fā)行的新三板產(chǎn)品采取的是擬掛牌新三板企業(yè)+已掛牌新三板企業(yè)的混合模式，即將募集的一部分資金重點(diǎn)投資擬掛牌新三板企業(yè)，并重點(diǎn)培育投資標(biāo)的直至被并購(gòu)或上市，另外的一部分資金將滾動(dòng)投資數(shù)家已掛牌企業(yè)。日后，公司將考慮發(fā)售單一的投資擬掛牌或已掛牌新三板企業(yè)的產(chǎn)品。在選股方面，朱雀會(huì)盡量選擇股權(quán)分散度高、交易活躍的公司。
