與此同時，筆者獲悉，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)董事長楊曉嘉在寧夏調(diào)研時透露，下一步，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將進(jìn)一步加大工作力度，逐步完善市場功能，發(fā)展可轉(zhuǎn)債、中小企業(yè)私募債、優(yōu)先股等融資方式，為掛牌企業(yè)做好融資服務(wù)。

證監(jiān)會近日研究部署了貫徹落實(shí)國務(wù)院關(guān)于多措并舉緩解企業(yè)融資成本高問題意見的具體措施，其中包括中小企業(yè)私募債發(fā)行主體將拓展至全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌企業(yè)，更好地支持廣大中小微企業(yè)融資，進(jìn)一步拓寬中小微企業(yè)融資渠道。

湘財證券研究所宏觀策略研究員朱禮旭在接受記者采訪時表示：“允許新三板企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)私募債，對掛牌企業(yè)而言，拓展了一個新的融資渠道，即除了股權(quán)融資的渠道外，掛牌企業(yè)還可以通過中小企業(yè)私募債的方式進(jìn)行募集資金，募集資金渠道的拓寬是掛牌企業(yè)最大的利好；同時，對于投資者而言，也提供了一個新的投資工具，豐富了投資品種。”

但朱禮旭同時強(qiáng)調(diào)，與掛牌公司實(shí)施定增方式相比，中小企業(yè)私募債對企業(yè)而言存在較大的費(fèi)用成本，特別是私募債屬于高風(fēng)險低信用品種，這就要求企業(yè)必須以較高的利息來補(bǔ)償投資者的風(fēng)險，將加大企業(yè)的利息成本壓力，特別是在企業(yè)處于研發(fā)階段現(xiàn)金流短缺的背景下，利息壓力將更大。但定增這類權(quán)益融資方式可能更適合中小企業(yè)的發(fā)展，對中小企業(yè)而言可能是最好的融資方式，特別是體現(xiàn)在與投資者共擔(dān)風(fēng)險。

數(shù)據(jù)顯示，截至2014年7月底，中小企業(yè)私募債試點(diǎn)地域范圍已經(jīng)覆蓋全國29個省(自治區(qū)、直轄市)，上海、深圳證券交易所共接受683家企業(yè)備案申請，擬發(fā)行金額1251億元，實(shí)際發(fā)行金額680億元。

據(jù)筆者了解，中小企業(yè)私募債不設(shè)行政許可，采用備案制，沒有財務(wù)指標(biāo)要求，在資金成本、增信與評級安排、爭端解決機(jī)制等方面鼓勵投融資雙方自主協(xié)商。得益于這種市場化的制度安排，中小企業(yè)私募債具有貼近市場、貼近企業(yè)、貼近投資者的優(yōu)勢，在具有風(fēng)險承受能力的投資者與中小企業(yè)之間實(shí)現(xiàn)了較好的對接，受到中小企業(yè)的歡迎。

“中小企業(yè)私募債可能在新三板存在流動性與信用風(fēng)險兩大問題。”朱禮旭解釋，一是流動性問題。私募債只能在交易所的固定收益平臺或綜合協(xié)議交易平臺進(jìn)行交易，而這些交易平臺一般是有交易起點(diǎn)限制的，因此種種問題導(dǎo)致其流動性較差，不如公司債、企業(yè)債變現(xiàn)能力好。二是信用風(fēng)險問題。由于新三板掛牌企業(yè)一般屬于創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，存在較大的經(jīng)營風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營效益不好，私募債投資可能存在較大的信用風(fēng)險問題。

“要想提高中小企業(yè)私募債的發(fā)行影響力及降低私募債的融資成本，必須對中小企業(yè)私募債的制度設(shè)計進(jìn)行徹底改革。比如通過賦予私募債轉(zhuǎn)股的期權(quán)權(quán)利，或者滿足一定條件下轉(zhuǎn)股，這樣可以增加中小企業(yè)私募債的吸引力，一定程度上降低融資成本。此外，應(yīng)該設(shè)立轉(zhuǎn)為中小企業(yè)私募債風(fēng)險進(jìn)行擔(dān)保的保險公司，使得投資者在私募債發(fā)行信用風(fēng)險的情況下獲得一定程度的補(bǔ)償，這也有助于私募債的發(fā)行市場的擴(kuò)大。”朱禮旭建議。