公司尋求在A股上市，最大的檻是過會，過會后公司基本上就站到了交易所門口，只等交易所為其打開大門。但有些公司過會已經(jīng)很多年了，既不能進去也未曾離開，就如鬧市的爛尾樓。廣東省中山市的木林森有限公司就是這樣的一家公司，公司早在2011年就順利過會，而轉(zhuǎn)眼間3年多過去，該公司仍然未獲發(fā)行批文。資料顯示，木林森是一家專業(yè)生產(chǎn)全系列光電器材的高科技企業(yè)，1998年注冊資金1.2億元，公司生產(chǎn)全系列LED及應(yīng)用產(chǎn)品，LED光源產(chǎn)量居中國第一。公司為中山市政府第二批2010年力推上市公司。木林森為什么“過而不發(fā)”呢？從公司的財務(wù)報表可以發(fā)現(xiàn)：
公司規(guī)模和業(yè)績增長迅猛 真實性令人擔(dān)憂
在上會前一年，公司規(guī)模和銷售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？
公司的預(yù)披露報表顯示，在2008年、2009年和2010年該公司總資產(chǎn)為3.7億元、4.23億元和9.50億元。可以看出在上會前一年，該公司規(guī)模和銷售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？若繼續(xù)看資產(chǎn)負載表的項目會發(fā)現(xiàn)2010年該公司負債類科目均比去年有了顯著的提高，僅短期借款就多了1億多元，長期借款多了9000多萬，通過計算可以發(fā)現(xiàn)該公司2010的總資產(chǎn)的增加大部分靠負債來實現(xiàn)的，結(jié)合現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，還有一部分資產(chǎn)的增加是通過當(dāng)年高額籌資來實現(xiàn)。顯然這種增加是不可以持續(xù)的，同時由于負債突然增多，導(dǎo)致該公司的流動性指標(biāo)并不好看，例如，2010年該公司的流動性比率僅為0.98。
另外，公司的銷售收入在2010年漲幅驚人，該公司2008年、2009年和2010年的營業(yè)銷售收入分別為3.85億元、4.56億元和8.14億元。2010年當(dāng)年銷售收入增加了78.5%，特別引人注目。但是若結(jié)合現(xiàn)金流量表一起仔細測算，會發(fā)現(xiàn)2010年雖然該公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與銷售收入增長方式幾乎相同，分別是3.81億元、4.78億元和8.35億元。但是與之對應(yīng)的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金卻鮮有增加，2.53億元、3.21億元和4.94億元。特別是收入的現(xiàn)金由4.78億元上升到8.35億元，而與之對應(yīng)當(dāng)年支付的成本卻僅僅從3.21億元上升到4.94億元，兩者的配比關(guān)系，顯然很難成立。
緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”
除了財務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，公司緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。
除了財務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，木林森緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。很多公司為了消除同行競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，掃清闖關(guān)障礙而進行。木林森在2010年11月到2011年5月間，緊急注銷了大約17家關(guān)聯(lián)小公司。此外，木林森的招股說明書顯示，公司在IPO審核前，連續(xù)兼并了6家公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股權(quán)是在2008年3月24日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收購，也就是上發(fā)審會的前一年。而更奇怪的是，該6家公司僅有2家盈利，其他均為虧損。
緊急并購增加了木林森的負債，這6家公司的主營業(yè)務(wù)多半為低附加值的LED燈飾產(chǎn)品。當(dāng)前燈飾行業(yè)中的中小企業(yè)普遍存在急功近利、產(chǎn)品質(zhì)量缺乏控制、以出口低端產(chǎn)品為主、市場競爭能力弱的問題，這些問題無疑會加重木林森的財務(wù)負擔(dān)。而且并購的六家公司給木深林帶來不少直接的負債，例如：威萊森2009年末資產(chǎn)總額達1983.31萬元，而凈資產(chǎn)僅為67.49萬元，這意味著債務(wù)或超過1900萬元；安格森2009年資產(chǎn)總額 747.41萬元，凈資產(chǎn)僅70萬元，負債為670萬元。其他公司類似，債務(wù)總額將近新增了3500萬元。
行業(yè)價格水平下滑 幕投項目預(yù)期盈利仍是未知數(shù)
在目前的行業(yè)環(huán)境中，幕投項目的預(yù)期盈利目標(biāo)可能遙不可及。
近年來，LED封裝產(chǎn)品價格持續(xù)降價，僅僅自2010年1月到2011年末，平均降價幅度超出45%，有的超出50%以上。木林森募集資金主要投入的項目也恰恰是LED封裝產(chǎn)品。據(jù)了解，公司募投項目中，LampLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目投入和SMDLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目合計投入35478.95萬元，占全部募集資金投向預(yù)算的83.22%，是募投項目的重中之重。同時在預(yù)披露中，對該項目的預(yù)期盈利描述中，該公司認為該項目能夠給公司每年帶來6.6億元的新增營業(yè)收入，在目前的行業(yè)環(huán)境中，該幕投項目的預(yù)期盈利目標(biāo)可能遙不可及。
從上述分析可見，木林森公司為IPO過會采取了一系列緊急措施，這些措施顯然短期奏效，但是在長期的時間內(nèi)顯然無法經(jīng)得起考驗，特別是目前證監(jiān)會設(shè)立了“會后重大事項審核”程序，顯然該公司被卡住在這一程序中，被逼成為“爛尾樓”。這棟爛尾樓能否獲得拯救并能順利完工，讓我們拭目以待。
公司規(guī)模和業(yè)績增長迅猛 真實性令人擔(dān)憂
在上會前一年，公司規(guī)模和銷售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？
公司的預(yù)披露報表顯示，在2008年、2009年和2010年該公司總資產(chǎn)為3.7億元、4.23億元和9.50億元。可以看出在上會前一年，該公司規(guī)模和銷售收入突然激增，總資產(chǎn)增加了124%。如何看待這種激增？若繼續(xù)看資產(chǎn)負載表的項目會發(fā)現(xiàn)2010年該公司負債類科目均比去年有了顯著的提高，僅短期借款就多了1億多元，長期借款多了9000多萬，通過計算可以發(fā)現(xiàn)該公司2010的總資產(chǎn)的增加大部分靠負債來實現(xiàn)的，結(jié)合現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，還有一部分資產(chǎn)的增加是通過當(dāng)年高額籌資來實現(xiàn)。顯然這種增加是不可以持續(xù)的，同時由于負債突然增多，導(dǎo)致該公司的流動性指標(biāo)并不好看，例如，2010年該公司的流動性比率僅為0.98。
另外，公司的銷售收入在2010年漲幅驚人，該公司2008年、2009年和2010年的營業(yè)銷售收入分別為3.85億元、4.56億元和8.14億元。2010年當(dāng)年銷售收入增加了78.5%，特別引人注目。但是若結(jié)合現(xiàn)金流量表一起仔細測算，會發(fā)現(xiàn)2010年雖然該公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與銷售收入增長方式幾乎相同，分別是3.81億元、4.78億元和8.35億元。但是與之對應(yīng)的購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金卻鮮有增加，2.53億元、3.21億元和4.94億元。特別是收入的現(xiàn)金由4.78億元上升到8.35億元，而與之對應(yīng)當(dāng)年支付的成本卻僅僅從3.21億元上升到4.94億元，兩者的配比關(guān)系，顯然很難成立。
緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”
除了財務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，公司緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。
除了財務(wù)數(shù)據(jù)的質(zhì)疑，木林森緊急“去關(guān)聯(lián)交易化”也被關(guān)注。很多公司為了消除同行競爭，減少關(guān)聯(lián)交易，掃清闖關(guān)障礙而進行。木林森在2010年11月到2011年5月間，緊急注銷了大約17家關(guān)聯(lián)小公司。此外，木林森的招股說明書顯示，公司在IPO審核前，連續(xù)兼并了6家公司。值得注意的是，上述6家公司中，除了吉安木林森55%的股權(quán)是在2008年3月24日完成股權(quán)轉(zhuǎn)讓之外，其余5家均于2010年5月至11月完成收購，也就是上發(fā)審會的前一年。而更奇怪的是，該6家公司僅有2家盈利，其他均為虧損。
緊急并購增加了木林森的負債，這6家公司的主營業(yè)務(wù)多半為低附加值的LED燈飾產(chǎn)品。當(dāng)前燈飾行業(yè)中的中小企業(yè)普遍存在急功近利、產(chǎn)品質(zhì)量缺乏控制、以出口低端產(chǎn)品為主、市場競爭能力弱的問題，這些問題無疑會加重木林森的財務(wù)負擔(dān)。而且并購的六家公司給木深林帶來不少直接的負債，例如：威萊森2009年末資產(chǎn)總額達1983.31萬元，而凈資產(chǎn)僅為67.49萬元，這意味著債務(wù)或超過1900萬元；安格森2009年資產(chǎn)總額 747.41萬元，凈資產(chǎn)僅70萬元，負債為670萬元。其他公司類似，債務(wù)總額將近新增了3500萬元。
行業(yè)價格水平下滑 幕投項目預(yù)期盈利仍是未知數(shù)
在目前的行業(yè)環(huán)境中，幕投項目的預(yù)期盈利目標(biāo)可能遙不可及。
近年來，LED封裝產(chǎn)品價格持續(xù)降價，僅僅自2010年1月到2011年末，平均降價幅度超出45%，有的超出50%以上。木林森募集資金主要投入的項目也恰恰是LED封裝產(chǎn)品。據(jù)了解，公司募投項目中，LampLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目投入和SMDLED產(chǎn)品技術(shù)改造項目合計投入35478.95萬元，占全部募集資金投向預(yù)算的83.22%，是募投項目的重中之重。同時在預(yù)披露中，對該項目的預(yù)期盈利描述中，該公司認為該項目能夠給公司每年帶來6.6億元的新增營業(yè)收入，在目前的行業(yè)環(huán)境中，該幕投項目的預(yù)期盈利目標(biāo)可能遙不可及。
從上述分析可見，木林森公司為IPO過會采取了一系列緊急措施，這些措施顯然短期奏效，但是在長期的時間內(nèi)顯然無法經(jīng)得起考驗，特別是目前證監(jiān)會設(shè)立了“會后重大事項審核”程序，顯然該公司被卡住在這一程序中，被逼成為“爛尾樓”。這棟爛尾樓能否獲得拯救并能順利完工，讓我們拭目以待。
