值得注意的是，伴隨著公司業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)，北京申安集團(tuán)的應(yīng)收賬款也大幅增加。2012年至2013年，北京申安集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入來(lái)自應(yīng)收賬款分別超5成和9成。
有市場(chǎng)人士指出，北京申安集團(tuán)利用大量應(yīng)收賬款來(lái)沖高業(yè)績(jī)，可能是為了提升收購(gòu)估值。此外，大量應(yīng)收賬款也為其埋下了壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
高溢價(jià)收購(gòu)
飛樂(lè)音響成立于1984年11月18日，并于1990年12月19日在上海證券交易所掛牌交易。1984年至1997年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為家電營(yíng)銷(xiāo)、專業(yè)生產(chǎn)和銷(xiāo)售音響。 1997年至2002年，公司產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，向IC卡行業(yè)轉(zhuǎn)型。2002年，公司收購(gòu)上海亞明燈泡廠有限公司100%股權(quán)，進(jìn)入綠色照明產(chǎn)業(yè)。2009年，公司戰(zhàn)略調(diào)整，主營(yíng)業(yè)務(wù)聚焦綠色照明，逐步退出了IC卡產(chǎn)業(yè)。
隨著照明業(yè)務(wù)的發(fā)展，該業(yè)務(wù)已經(jīng)成為飛躍音響的主要收入來(lái)源。目前，公司全資子公司上海亞明照明有限公司、控股子公司上海圣闌實(shí)業(yè)有限公司生產(chǎn)LED照明產(chǎn)品。
2012年至2013年，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為20.14億元、21.42億元，凈利潤(rùn)分別為1.05億元、5744萬(wàn)元。同期，上海亞明照明有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入分別為16.42億元、16.49億元，凈利潤(rùn)分別為4464.77萬(wàn)元、818萬(wàn)元;上海圣闌實(shí)業(yè)有限公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.87億元、3.84億元，凈利潤(rùn)分別為3491.19萬(wàn)元、4095萬(wàn)元。
本次擬并購(gòu)的北京申安集團(tuán)，是我國(guó)一家大型LED照明解決方案提供商。飛樂(lè)音響表示，此次通過(guò)并購(gòu)北京申安集團(tuán)，有利于公司借助北京申安集團(tuán)多年積累的LED照明應(yīng)用領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)與工程項(xiàng)目施工經(jīng)驗(yàn)、渠道資源和客戶資源等，加快公司LED照明業(yè)務(wù)板塊的拓展，是實(shí)現(xiàn)公司既定戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)的重要舉措。
然而此次收購(gòu)價(jià)格較高頗受市場(chǎng)關(guān)注。截至2014年5月31日，經(jīng)審計(jì)的本次交易標(biāo)的歸屬于母公司的凈資產(chǎn)為4.13億元，評(píng)估價(jià)值為15.93億元，評(píng)估增值率為285.45%。據(jù)了解，本次交易采用收益法評(píng)估結(jié)果作為最終評(píng)估結(jié)果。
資料顯示，北京申安集團(tuán)2014年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為1.36億元，按照15.93億元的評(píng)估價(jià)值計(jì)算，則此次飛樂(lè)音響收購(gòu)北京申安集團(tuán)的市盈率為11.71倍。
相對(duì)于飛樂(lè)音響的此次收購(gòu)，中京電子收購(gòu)LED資產(chǎn)的收購(gòu)市盈率則要低。今年2月份，中京電子公布方案，公司擬以2.86億元收購(gòu)方正達(dá)100%股權(quán)。方正達(dá)預(yù)計(jì)2014年凈利潤(rùn)不低于2800萬(wàn)元，以此計(jì)算，中京電子收購(gòu)方正達(dá)市盈率為10.21倍。資料顯示，方正達(dá)目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)是如日中天的柔性印制電路板(FPC)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是應(yīng)用于LED節(jié)能照明領(lǐng)域的FPC市場(chǎng)較為領(lǐng)先的企業(yè)。
同樣，利亞德收購(gòu)金達(dá)照明的買(mǎi)賣(mài)也顯得比較劃算。去年11月，利亞德耗資2.03億元收購(gòu)金達(dá)照明100%股權(quán)。主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑物和道路的照明方案設(shè)計(jì)、照明工程施工及配套燈具設(shè)計(jì)、安裝、銷(xiāo)售的金達(dá)照明預(yù)計(jì)2014年扣非凈利潤(rùn)不低于2250萬(wàn)元，以此計(jì)算，則利亞德收購(gòu)金達(dá)照明的市盈率為9倍。
一位券商分析師表示，與上述兩家公司的收購(gòu)市盈率相比，飛樂(lè)音響收購(gòu)北京申安集團(tuán)的市盈率明顯要高。
蹊蹺的業(yè)績(jī)“神話”
飛樂(lè)音響采用收益法作為評(píng)估結(jié)果的依據(jù)是標(biāo)的公司業(yè)績(jī)的高成長(zhǎng)。而北京申安集團(tuán)在上市前夕的業(yè)績(jī)“神話”無(wú)疑表面上支撐了如此的高估值。
數(shù)據(jù)顯示，2012年至2013年，北京申安集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入分別為1.37億元、4.19億元，凈利潤(rùn)分別為2036.59萬(wàn)元、7070.19萬(wàn)元。2013年上述兩個(gè)指標(biāo)同比增幅分別為205.83%、247.16%。這一增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行業(yè)的勤上光電、利亞德、聚飛光電、陽(yáng)光照明及雷曼光電。
2013年，在LED行業(yè)上市公司中，雷曼光電、勤上光電、陽(yáng)光照明實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)同比增幅分別為-23.04%、-1.17%、4.52%，而表現(xiàn)較好的利亞德和聚飛光電同期業(yè)績(jī)?cè)龇矁H分別為37.81%、43.06%。
對(duì)于北京申安集團(tuán)利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行上市公司的表現(xiàn)，上述券商人士表示，就算該公司LED業(yè)務(wù)能力再?gòu)?qiáng)，也不會(huì)比上市公司同期業(yè)績(jī)好了這么多，這種業(yè)績(jī)顯得過(guò)于“唯美”。
對(duì)此，飛樂(lè)音響回復(fù)記者采訪時(shí)表示，北京申安集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)具體是向客戶提供各類戶外照明、景觀亮化、室內(nèi)照明等照明工程項(xiàng)目設(shè)計(jì)、施工、承包及技術(shù)服務(wù)，隨附配套銷(xiāo)售各類LED照明產(chǎn)品或定制類照明產(chǎn)品，以及為客戶提供合同能源管理服務(wù)等。飛樂(lè)音響表示，北京申安集團(tuán)與勤上光電、利亞德、聚飛光電、陽(yáng)光照明及雷曼光電在主營(yíng)業(yè)務(wù)類型上存在一定差異。
隨著2013年公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的大幅增加，北京申安集團(tuán)的應(yīng)收賬款余額也由2012年的8025.68萬(wàn)元大幅增加至3.97億元，該數(shù)據(jù)占同期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入的比重也由58.39%大幅增加至94.75%。
某上市公司財(cái)務(wù)總監(jiān)對(duì)記者表示，由上述數(shù)據(jù)可以看出，北京申安集團(tuán)這兩年的收入主要來(lái)自于應(yīng)收賬款，而2013年的收入竟然超過(guò)9成來(lái)自于應(yīng)收賬款，這種情況在以工程類為主業(yè)的上市公司中都非常罕見(jiàn)。
其進(jìn)一步指出，從上述情況可以看出，應(yīng)收賬款的大幅增加是北京申安集團(tuán)這兩年業(yè)績(jī)大幅增加的“最重要”功臣，但這樣的業(yè)績(jī)?cè)龇⒉环�(wěn)定。而且并不排除其為了抬高此次收購(gòu)價(jià)格而采用如此激進(jìn)的方式來(lái)增加業(yè)績(jī)。
該財(cái)務(wù)總監(jiān)指出，如果在此次收購(gòu)?fù)瓿珊�，上述高額應(yīng)收賬款面臨收不回的困境，將會(huì)對(duì)飛樂(lè)音響公司經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。
值得注意的是，飛樂(lè)音響在報(bào)告書(shū)中表示，考慮到企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)，應(yīng)收款項(xiàng)賬期較長(zhǎng)，存在一定的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，因此本次評(píng)估按照當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的1%預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)年度資產(chǎn)減值損失。
上述分析師指出，按照當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的1%預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)年度資產(chǎn)減值損失，這為北京申安集團(tuán)保證其2014年至2016年的業(yè)績(jī)承諾上了很好的保險(xiǎn)。而在業(yè)績(jī)承諾期過(guò)后，每年按營(yíng)業(yè)收入1%預(yù)測(cè)未來(lái)年度資產(chǎn)減值損失準(zhǔn)備則顯得不合情理，屆時(shí)如果上述應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，飛樂(lè)音響則不得不為北京申安集團(tuán)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行買(mǎi)單。
更讓人疑惑是，北京申安集團(tuán)在其2014年1~5月的五大客戶中，讀者出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰緸榈谝淮罂蛻�，采�?gòu)金額為1.11億元，占比為28.29%。讀者出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰臼俏幕惞�，其為何�?huì)在今年如此大規(guī)模采購(gòu)北京申安集團(tuán)的產(chǎn)品，其中原因令人費(fèi)解。
