面板產(chǎn)業(yè)作為資本密集型、勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入門(mén)檻要求較高，需要依靠政策以及資金的支持。歷經(jīng)數(shù)十年的發(fā)展，我國(guó)面板產(chǎn)業(yè)在國(guó)家政策、資金以及技術(shù)等全面支持下飛速發(fā)展，在全球液晶面板市場(chǎng)占比接近七成，成為全球第1大面板產(chǎn)業(yè)集中地，成功洗出日韓臺(tái)廠商的落后產(chǎn)能，擺脫了卡脖子的歷史問(wèn)題。我們認(rèn)為，伴隨國(guó)產(chǎn)面板龍頭廠商在面板產(chǎn)業(yè)的話語(yǔ)權(quán)逐漸增強(qiáng)，未來(lái)面板產(chǎn)業(yè)將迎來(lái)黃金發(fā)展期,京東方A作為面板行業(yè)雙寡頭之一，預(yù)計(jì)將持續(xù)受益。
面板顯示產(chǎn)業(yè)向大陸集中，國(guó)產(chǎn)面板產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤�，面板�?jīng)過(guò)30年的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，從日本到韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣再到中國(guó)大陸，目前產(chǎn)業(yè)整體已發(fā)展成熟，很難再會(huì)出現(xiàn)新的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地。LCD高世代產(chǎn)線中，中國(guó)大陸數(shù)量占比較高，其中包含大陸?yīng)氄嫉臉I(yè)內(nèi)較高世代10.5/11代產(chǎn)線，憑借高世代所帶來(lái)的技術(shù)、成本化優(yōu)勢(shì)，以及其高昂的資本開(kāi)支，國(guó)產(chǎn)廠商已在LCD領(lǐng)域構(gòu)建了非常寬闊的護(hù)城河。
日本廠商因面板產(chǎn)線越來(lái)越高的資本投入早已退出競(jìng)爭(zhēng)行列，韓國(guó)廠商也因大陸10.5/11代線帶來(lái)的成本價(jià)格沖擊退出LCD領(lǐng)域轉(zhuǎn)向OLED，中國(guó)臺(tái)灣廠商則只能依靠老產(chǎn)線在小尺寸領(lǐng)域謀求差異化競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)。
因此在LCD領(lǐng)域，未來(lái)不僅暫無(wú)新的進(jìn)入者投建產(chǎn)線，現(xiàn)有對(duì)手也逐漸退出競(jìng)爭(zhēng)序列，LCD供給側(cè)迎來(lái)巨大改善，未來(lái)整體供給平穩(wěn)。OLED領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)面板龍頭加速追趕，京東方、深天馬、TCL華星、維信諾以及和輝光電等廠商大力發(fā)展OLED業(yè)務(wù)。據(jù)Omdia中國(guó)現(xiàn)已成為僅次于韓國(guó)的全球第二大AMOLED生產(chǎn)基地，并預(yù)計(jì)將于2024年趕超韓國(guó)。
公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，成長(zhǎng)加速京東方的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，從過(guò)去單一、高不確定性、周期性強(qiáng)的LCD業(yè)務(wù)變?yōu)槌墒斐砷L(zhǎng)兼具的LCD業(yè)務(wù)、成長(zhǎng)中的OLED業(yè)務(wù)、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男屡d業(yè)務(wù)兼具的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。這種良好的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司在具有穩(wěn)定盈利能力的同時(shí)擁有成長(zhǎng)性，降低了公司整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，獲得行業(yè)、公司層面的雙重成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
1.LCD行業(yè)有望擺脫周期走向穩(wěn)定成長(zhǎng)。過(guò)去LCD面板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)結(jié)局不確定，京東方能否在激烈的價(jià)格戰(zhàn)中勝出尚未可知。一輪輪的周期使京東方的業(yè)績(jī)相對(duì)不穩(wěn)定，不可避免被打上周期性行業(yè)的標(biāo)簽�，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)雙寡頭格局已定，LCD行業(yè)周期弱化，將走向持續(xù)的成長(zhǎng)。公司作為全球LCD面板龍頭，定價(jià)權(quán)與盈利能力持續(xù)提升。
數(shù)據(jù)顯示，2020年京東方+華星光電產(chǎn)能占比達(dá)40%，考慮自身產(chǎn)能爬坡、行業(yè)出清及潛在外延并購(gòu)機(jī)會(huì)，雙寡頭有望邁向50%+市占率。LCD的高盈利將為公司回購(gòu)少數(shù)股權(quán)提供足夠現(xiàn)金，進(jìn)一步增厚每股盈利。預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司業(yè)績(jī)的持續(xù)亮眼表現(xiàn)，市場(chǎng)將重新認(rèn)識(shí)面板行業(yè)的特點(diǎn)，打破固有的周期估值體系。
2015年以來(lái)京東方大舉投資LCD，近五年投產(chǎn)的LCD產(chǎn)線投資接近1500億且均為高世代產(chǎn)線，產(chǎn)能迅速攀升。據(jù)公司公告，公司擬出價(jià)121億元收購(gòu)南京中電熊貓顯示科技有限公司（下稱(chēng)“南京8.5代線”）80.831%股權(quán)、成都中電熊貓顯示科技有限公司（下稱(chēng)“成都8.6代線”）51%股權(quán)。收購(gòu)?fù)瓿珊螅〇|方將有5條8.5代線、1條8.6代線、2條10.5代線。從出貨量看，京東方實(shí)現(xiàn)了手機(jī)/平板/筆記本/顯示器/TV五大主流領(lǐng)域的全球LCD面板出貨量第1，已是名副其實(shí)的全球LCD面板龍頭。
2.OLED面板產(chǎn)量提升，未來(lái)持續(xù)貢獻(xiàn)盈利，有望再造一個(gè)京東方。柔性面板更能發(fā)揮OLED 優(yōu)勢(shì)，京東方產(chǎn)線更加契合市場(chǎng)需求。在手機(jī)上柔性O(shè)LED 屏幕的應(yīng)用可以創(chuàng)造多種屏幕形態(tài)，打破屏幕固有技術(shù)，具有可彎曲折疊；柔性輕薄、不發(fā)熱等優(yōu)點(diǎn)，符合手機(jī)發(fā)展需求。采用特殊工藝制造的柔性O(shè)LED 屏幕，與普通OLED 屏幕相比更輕薄、耐用，在重量上只有普通OLED 屏幕的十分之一，大大減輕了手機(jī)厚度，因此iPhone 等高端旗艦即使不做成曲面屏的形態(tài)，也使用柔性O(shè)LED 面板。
從OLED 手機(jī)面板的結(jié)構(gòu)看，2020 年硬屏OLED出貨2.45 億，同比-15.8%，柔性O(shè)LED 出貨2.46 億臺(tái)，同比+41.6%，在OLED 面板中柔性O(shè)LED占比快速提升，相對(duì)于整體OLED 增速更快。京東方OLED 面板產(chǎn)能基本為柔性O(shè)LED，更加符合市場(chǎng)的需求。根據(jù)群智咨詢(xún)數(shù)據(jù)，京東方2020 年OLED 手機(jī)面板出貨量約為3600 萬(wàn)片，較2019 年大增120%，全球占比7.3%，僅次于三星。
京東方OLED產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)順利，未來(lái)手機(jī)面板出貨量將快速上升。目前良率已超過(guò)80%，公司OLED業(yè)務(wù)已經(jīng)具備獲取正經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的能力�；贠LED技術(shù)擴(kuò)散慢、資金壁壘高、高端設(shè)備產(chǎn)量有限的供給端特點(diǎn)，以及OLED面板定制化需求遠(yuǎn)高于LCD的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，我們判斷OLED面板將不會(huì)重復(fù)早期LCD價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)的模式。2020年智能手機(jī)OLED面板出貨量為4.9億片，滲透率為26%。DSCC預(yù)測(cè)，2026年全球OLED市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的304億美元增長(zhǎng)至600億美元左右，CAGR為12%，假設(shè)京東方屆時(shí)市占率30%，將貢獻(xiàn)千億級(jí)別人民幣營(yíng)收。
3.物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)想象空間大、資本投入小、進(jìn)入壁壘高。物聯(lián)網(wǎng)等新業(yè)務(wù)均基于公司的顯示技術(shù)，無(wú)需進(jìn)一步的大規(guī)模資本投入。同時(shí)公司發(fā)力的各細(xì)分市場(chǎng)應(yīng)用多數(shù)需要對(duì)信息輸出載體—面板進(jìn)行特殊定制，這使該業(yè)務(wù)領(lǐng)域的進(jìn)入壁壘實(shí)際來(lái)自于公司的半導(dǎo)體顯示核心能力。公司立足半導(dǎo)體顯示的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)技術(shù)外溢取得其他行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并且目前已經(jīng)取得初步成效。各個(gè)細(xì)分場(chǎng)景的物聯(lián)網(wǎng)具備萬(wàn)億計(jì)的市場(chǎng)空間，打開(kāi)公司的規(guī)模天花板。
總體來(lái)看，LCD行業(yè)由于供給端格局改善周期弱化，未來(lái)將由需求拉動(dòng)進(jìn)入真正的成長(zhǎng)，給公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的盈利。同時(shí)公司OLED 業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，近期有望貢獻(xiàn)盈利，并且前瞻性布局的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)打開(kāi)了公司的規(guī)模天花板。隨著公司業(yè)績(jī)持續(xù)高景氣，市場(chǎng)將摒棄舊有邏輯，以全新視角看待這個(gè)千億巨頭，帶來(lái)公司的價(jià)值重估。
