2020 年下半年，面板迎來新一輪上行周期，價格持續(xù)上漲，與前幾次不 同，本次供需錯配并非面板廠競爭及主動擴產(chǎn)造成，而是以原材料供給 緊張為起點，在大尺寸化及 IT 等市場需求的拉動下進入價格上行階段， 同時，部分韓國產(chǎn)能退出而新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能短期不會出現(xiàn)突然擴張， 因此，本輪上行周期持續(xù)時間拉長，周期性特點減弱，持續(xù)性超越市場 預期。在海外疫情持續(xù)，“宅經(jīng)濟”等因素共同拉動下，全球 LCD 面板需 求維持強勁，同時由于上游材料玻璃基板、驅動 IC 等物料缺貨情況一時 難以緩解，供不應求的局面將成為 2021 年的主旋律。

供給端：上游原材料緊張導致面板產(chǎn)能受限，韓廠退出已成趨勢

上游原材料端玻璃基板和驅動 IC 供應緊張。由于全球玻璃基板主要供應 商 NEG 的意外停電、AGC 的工廠爆炸事故導致玻璃基板供應緊張。此 外，八英寸晶圓產(chǎn)能緊缺及原材料漲價引發(fā)大尺寸驅動 IC（LDDI）的缺貨漲價，使得 LCD 面板廠商的產(chǎn)能釋放受限，加劇了 LCD 面板的供應 緊張。但驅動 IC 成本占比不大，玻璃基板漲價程度相對較小，在成本端 對面板廠形成價格壓力相對不大，且在供應端有供應話語權的面板大廠 供應將被優(yōu)先保障，因而業(yè)績增厚確定性大。

由于疫情影響仍然持續(xù)，居家辦公、遠程教育對于筆記本電腦、手機等 IT 面板的需求持續(xù)旺盛；TV 面板方面：電視終端廠商正積極尋求更多供 應以滿足庫存短缺，疊加今年奧運會等大型賽事的遠程轉播進一步催化 了市場對 TV 大尺寸面板的旺盛需求。加之 IT 面板老舊產(chǎn)線占比大，隨 著老舊產(chǎn)線退出，未來擁有新產(chǎn)線的龍頭廠商有望增加市場份額。從產(chǎn) 能上看，擁有大尺寸產(chǎn)能及 IT 面板新增產(chǎn)線的面板龍頭將在未來受益。

多重因素作用下，面板龍頭成為核心受益者

在本輪供需錯配，面板廠產(chǎn)能釋放有限。從面板成本占比上看，玻璃基 板在成本中占 11%，但整體價格相對平穩(wěn)，而驅動 IC 雖漲價明顯但成本 占比僅為 5%，在成本端對面板廠造成壓力不大，而下游需求增加，因此， 在本輪面板漲價中，面板龍頭企業(yè)利潤增厚，成為最大收益方之一。

一、面板周期的歷史回顧與未來演繹

面板周期主要來源于供需錯配，面板價格則是供需關系的直接表現(xiàn)。回顧面板 行業(yè)近 10 年發(fā)展：

2010 年由于大幅擴產(chǎn)，顯示器和電視的生產(chǎn)量激增，疊加顯示器廠商的上游整 合，面板陷入了供大于求的困境。

2015 年后大陸廠商高世代面板產(chǎn)能擴大，日韓及中國臺灣廠商調(diào)整面板業(yè)務結構， 產(chǎn)業(yè)格局發(fā)生改變，2016 -2017 年，伴隨韓國廠商產(chǎn)能退出，供給走向緊張；在奧運會、歐洲杯等體育賽事的拉動下，需求強勁，市場迅速回暖，面板價格 持續(xù)增加。

2018 年后，由于大陸新建高世代產(chǎn)線的產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，供給增加，再次出現(xiàn)了 供過于求狀態(tài)，面板行業(yè)開啟下行周期。

2020 年隨著韓廠再度開啟產(chǎn)能出清計劃，上游原材料緊缺，下游需求在宅經(jīng)濟 催化下持續(xù)增加，2020 年下半年開始，面板價格持續(xù)上升并開始了相當長的上 行周期。

目前，幾乎所有液晶顯示器制造商都在為滿足強勁的需求和價格上漲而投資于 小規(guī)模擴張或新建工廠。隨著產(chǎn)能退出，國內(nèi)廠商將從韓國廠商處獲得份額。DSCC 預計 LCD 的產(chǎn)能將以 3％的復合年增長率增長；到 2020 年，韓國的 LCD 產(chǎn)能將占 LCD 總產(chǎn)能的 13％。

全球 LCD TV 面板自 2020 年 5 月以開始漲價，到 2021 年 3 月份已連漲 10 個 月，其中 32 寸、50 寸漲幅均超過 100%，43 寸、55 寸漲幅均超過 90%。全 球 LCD 市場正朝著大尺寸化方向發(fā)展，LCD 出貨面積將持續(xù)提高。

我們基于當前時點預判：

未來隨著供應的增加和組件短缺的結束，價格下降應從 2021 年末或 2022 年初 開始，而 SDC 和 LGD 的 LCD 產(chǎn)能退出推遲，預計 2023 年 LCD 產(chǎn)能將下降， 價格的下降受到抑制，可能導致 LCD 價格從 2022 年末或 2023 年再度上升。其后，隨著預計新工廠投產(chǎn)后，到 2024 年產(chǎn)能將提高 5％，這可能會導致價格 下降的另一個周期。

二、本輪面板漲價過程的供需分析

在海外疫情持續(xù)，“宅經(jīng)濟”等因素共同拉動下，全球 LCD 面板需求維持強勁， 同時由于上游材料玻璃基板、驅動 IC 等物料缺貨情況一時難以緩解，驅動本輪 面板價格上漲，預計供不應求的局面將成為 2021 年的主旋律。

供給端：LCD 面板由玻璃基板、驅動 IC、偏光片等結構組成，近期由于全球玻 璃基板主要供應商 NEG 的意外停電、AGC 的工廠爆炸事故導致玻璃基板供應 緊張。同時由于近期上游物料大尺寸驅動 IC（LDDI）的缺貨，疊加上游物料玻 璃基板的缺貨使得 LCD 面板廠商的產(chǎn)能釋放受限，加劇了 LCD 面板的供應緊 張。

需求端：由于疫情影響仍然持續(xù)，居家辦公、遠程教育對于筆記本電腦、手機 等 IT 面板的需求持續(xù)旺盛；TV 面板方面：電視終端廠商正積極尋求更多供應 以滿足庫存短缺，疊加今年奧運會等大型賽事的遠程轉播進一步催化了市場對 TV 大尺寸面板的旺盛需求。

供給端分析：上游零部件與韓廠退出的綜合影響

供給端之驅動 IC 緊缺：產(chǎn)能受限，量少且價漲

2020 年下半年開始，全球大尺寸驅動 IC（LDDI）呈現(xiàn)供給緊張的狀況，Driver IC 持續(xù)呈現(xiàn)加價追量的情況。據(jù) Techweb 統(tǒng)計，LCD 顯示驅動 IC 相關廠商 2020 年第四季度提高了 10%的產(chǎn)品價格，預計 2021 年上半年價格仍將上漲 10%。

驅動 IC 市場主要由韓國和中國臺灣廠商主導。其中韓國三星，SiliconWorks 占 據(jù)全球 40%的驅動 IC 產(chǎn)能；中國臺灣聯(lián)詠科技，奇景光電占據(jù) 30%產(chǎn)能。受驅動 IC 訂單供不應求推動，聯(lián)詠科技與奇景光電 2020 年全年各季度業(yè)績均保 持高速增長，營收不斷創(chuàng)新高。

LDDI 缺貨的原因之一：驅動 IC 上游的物料八英寸晶圓產(chǎn)能持續(xù)緊缺，在此情 況下，八英寸晶圓代工廠更愿意優(yōu)先生產(chǎn)電源管理 IC，CIS 等毛利率較高的產(chǎn) 品，而毛利率相對較低的驅動 IC 在搶單的過程中顯得較為弱勢。通過電源管理 IC 行業(yè)的龍頭企業(yè)圣邦股份和芯朋微，CIS 行業(yè)的龍頭企業(yè)韋爾股份，驅動 IC 行業(yè)龍頭奇景光電的歷年毛利率水平對比，驅動 IC 行業(yè)的企業(yè)毛利率水平明顯 低于八英寸晶圓的其他下游產(chǎn)品電源管理 IC，CIS 企業(yè)的毛利率水平，因此， 在八英寸晶圓供應緊張的局面下，驅動 IC 作為最便宜的八英寸晶圓產(chǎn)品之一首 先受到排擠。在產(chǎn)能緊缺情況下，驅動芯片設計公司也開始嘗試將部分大尺寸 屏幕顯示驅動芯片轉移至 12 寸晶圓生產(chǎn)，以緩解 8 寸晶圓如此緊缺的狀況。聯(lián) 詠科技, 奇景光電等都已經(jīng)在晶合12 寸晶圓以0.15 m 制程生產(chǎn)大尺寸屏幕顯 示驅動芯片。但 12 寸晶圓由于成本較高，達到成本效益生產(chǎn)量要求較高，故通 過擴大 12 寸晶圓生產(chǎn)來緩解 8 寸晶圓的緊缺存在一定的阻力。

LDDI 缺貨的原因之二：全球半導體封測產(chǎn)能全線吃緊。封測龍頭大廠日月光近 日已經(jīng)對封測新單和急單上調(diào) 20%~30%的價格，加之占據(jù)分測產(chǎn)能 7%以上的 東南亞（馬來西亞（4%），新加坡（3%）及其他）由于疫情擴大使得當?shù)胤鉁y 業(yè)務持續(xù)受阻，進一步加劇了封測產(chǎn)能緊張。

LDDI 缺貨的原因之三：IC 凸塊接腳的黃金原料價格居高不下，對 LDDI 價格上 漲有一定貢獻。國際黃金現(xiàn)貨與黃金期貨價格自 2019 年中開始長達兩年的上 漲，至今依然處于歷史黃金價格高位。黃金作為驅動 IC 凸塊接角的原料，其價 格居高不下進一步推動了 LDDI 的漲價。

基于上述分析，驅動 IC 在 2021 年內(nèi)供需情況將維持緊張狀態(tài)，待 8 寸晶圓產(chǎn) 能供應緊張逐步緩解后，驅動 IC 供應將逐步改善。

供給端之玻璃基板緊缺：事故頻發(fā)，需求增加

玻璃基板由于制造工藝復雜，市場集中度高，目前全球大部分市場被康寧 （Corning）、旭硝子（AGC）、日本電氣硝子（NEG）三大玻璃基板廠商合計 掌握 87.5%的市場份額，國內(nèi)廠商主要包括彩虹，東旭，目前市場占有率較低�？傮w上，兩大供應商出現(xiàn)意外事故對玻璃基板供應影響較大，根據(jù)基于玻璃基 板意外事故對產(chǎn)能的影響，Omdia 對 2021 年玻璃基板供需情況進行預測，預 計 2021 年四個季度供需比為-1.9％、0.6％、0.2％、4.1％，若疫情持續(xù)改善， 玻璃基板供應有望在 2021 年四季度開始有所緩解。

2020 年 12月及2021 年 1 月兩大玻璃基板供應商日本電氣硝子（NEG）及韓 國旭硝子（AGC）出現(xiàn)意外事故導致玻璃基板供應受到影響，由于作為穩(wěn)定原 材料的玻璃基板常年價玻璃基板供需比情況玻璃基板供需比情格隨產(chǎn)能增加緩 慢下降，在本輪缺貨中，價格相對穩(wěn)定，出貨量受影響明顯。

意外事件一：日本電氣硝子（NEG）意外停電。2020 年 12 月 1 日，日本電 氣硝子（NEG）玻璃工廠意外停電，造成三座玻璃熔爐的 5 個供料槽受損，預 計完全修復需要四個月時間。本次發(fā)生意外事故的工廠主要向 LGD、中國臺灣 友達光電（AUO）和群創(chuàng)光電（INX）三家廠商供應 8.5 代及以下的玻璃基板， 供應比例分別為 50%、35%和 15%，LGD 占比最大，受到影響更顯著。

意外事件二：旭硝子（AGC）韓國工廠爆炸事件。2021 年 1 月 29 日，旭硝子 （AGC）玻璃基板工廠發(fā)生爆炸事件，造成一座熔爐受損，預計將在 4 月份恢復該部分產(chǎn)能。此次爆炸事件將在三月份影響約 2 萬片玻璃基板的產(chǎn)能供給， 占全球總供給量的 0.6%，對玻璃基板供給影響相對有限。在供應企業(yè)方面， TCL 華星作為最大戰(zhàn)略客戶受影響小，而友達、群創(chuàng) 6 代玻璃基板供應量將減 少 30％，惠科位在重慶和滁州的 8.6代廠，其玻璃基板也將減少 30％的供貨量。

根據(jù) DSCC 更新的季度顯示屏玻璃報告，在大尺寸 LCD 面板的強勁需求的拉 動下，預計顯示屏玻璃的出貨量將在 2021 年第二季度增長 4％，達到歷史新高 的 1.65 億平方米。盡管工作日數(shù)減少，并且由于 NEG 高崎工廠停電而導致供 應緊張，但 2021 年一季度的出貨量與 2020 年第四季度相比，季度/季度持 平�？紤]到其兩個日本競爭對手的強勁需求和玻璃供應的限制，康寧于 3 月 26 日宣布 2021 年二季度玻璃價格上漲。由于 2021 年第二季度的玻璃價格將上漲，我們預計 2021 年二季度的收入將按季度增長 7％，同比增長 18％。

從產(chǎn)能分布上看，盡管存在 NEG 問題，但 2021 年一季度行業(yè)玻璃總產(chǎn)能增加，因為康寧采取措施通過在韓國開設玻璃罐并在中國新建的 10.5 代晶圓廠增 加供應來填補這一缺口。與一年前的情況相反，當時康寧宣布關閉其在日本靜 岡的玻璃廠，而 LG Chem 宣布將退出顯示屏玻璃業(yè)務。DSCC 測算，2021 年 一季度的玻璃產(chǎn)能將同比增長 9％，環(huán)比增長 3％，達到 1.74 億平方米，康寧增長最快。玻璃市場在 2021 年一季度已經(jīng)接近 Q / Q 總體水平， 8.6 和 10.5 代有所增加，6 代需求的季節(jié)性下降與智能手機有關。8.5 代將僅占 2021 年二季度玻璃需求的 38％，而 10.5 代玻璃將其份額增加至 16％。預計 2021 年二季度的玻璃出貨量將比上一季度增長 4％，比去年同期增長 16％，幾乎 所有規(guī)模的玻璃出貨量都將增長。

從價格上看，2020 年第四季度的玻璃平均價格為每平方米 1110 日元（10.67 美元），按日元計算同比下降 4.1％，但隨著日元的走強，以美元計算略有上漲。在 2021 年一季度，由于 NEG 停電帶來的供應緊張導致現(xiàn)貨市場價格上漲， 以日元計算的玻璃價格比上一季度增長 1％，達到 1121 日元。但由于日元匯率 波動，其價格變動近似不變，對于以美元計價的面板廠商影響相對不大。因此， 根據(jù)DSSC報告2021年一季度的玻璃基板行業(yè)總收入將比上一季度增長1％， 比上年同期增長 8％，達到 1740 億日元。隨著康寧在 3 月 26 日宣布 2021 年二季度的玻璃價格將上漲，預計 2021 年二季度的收入將分別增長 7％和同 比增長 18％至 1860 億日元。

供給端之新增產(chǎn)能有限，供給有序化

一方面，2021 年產(chǎn)能增量主要來自京東方、惠科和華星光電。具體來看，仍有 產(chǎn)能釋放的產(chǎn)線包括：京東方 G10.5代B17 線、華星光電 G11 代 T7 線、 鴻海 G10.5 代廣州線和惠科 G8.6 代綿陽線及長沙線，但受限于上游原材料緊 缺，產(chǎn)能釋放放緩，且大尺寸產(chǎn)能將向龍頭集中。

另一方面，韓國產(chǎn)能延遲退出僅保證自有品牌供給考慮，從 LGD 以及三星為代 表的韓系廠商看，產(chǎn)能逐年下降趨勢不會改變。

從市場份額上看，京東方和華星光電份額增加合計接近 40%，中國臺灣友達光電和 群創(chuàng)光電合計常年保持穩(wěn)定 24%左右，韓廠 LGD Sharp 占比不超 10%，三星 逐步退出，占比 3%左右；從結構上看，僅有國內(nèi)廠商有大尺寸新增產(chǎn)能，因此 在大尺寸市場上有序化將更明顯。

從設備投入上看，LCD 液晶面板設備投入逐年減少，預計 2023 年后將不會再 有新增投入，OLED 方面將會有一定增加，趨于穩(wěn)定，整體上 LCD 液晶產(chǎn)業(yè)步入穩(wěn)定期，整個液晶面板供給端走向有序化。

在海外疫情持續(xù)，“宅經(jīng)濟”等因素共同拉動下，全球 LCD 面板需求維持強勁， 根據(jù)奧維睿沃數(shù)據(jù)， 2020 年 12 月國內(nèi)傳統(tǒng) TV 企業(yè)庫存周數(shù)僅為 4.3 周， 低于 5 周的安全庫存。

目前大尺寸產(chǎn)能逐漸向龍頭集中，隨著 TCL 華星光電以及京東方在大尺寸產(chǎn)能 上的擴產(chǎn)替代，面板龍頭占據(jù)了大尺寸面板收入的半壁江山。因此，從大尺寸 價格波動相對中小尺寸較為穩(wěn)定，面板龍頭對價格影響力較強。

在 TV 方面，隨著 TV 大尺寸化需求持續(xù)旺盛，大尺寸替代小尺寸使得面板出貨 面積增加，根據(jù) Omdia 預測，2021 年 TV 平均尺寸將成長 2 英寸，達到 49 英 寸，帶來 8.7%的面積需求增長。從供需比看，目前短期內(nèi)出現(xiàn)供需偏緊，長期 看由于大尺寸產(chǎn)能擴充有限，供需比趨于穩(wěn)定并保持供需平衡或偏緊的良性狀 態(tài)。從出貨量上看，2020 年 4 月后 TV 面板出貨量明顯增加，大尺寸隨 TV需求增加而增加，亦說明大尺寸面板需求主要來自于 TV。

在 IT 面板方面，受益于宅經(jīng)濟延續(xù)，IT 類面板需求仍十分旺盛。根據(jù) TrendForce 統(tǒng)計，2020 年全球筆電出貨量首次超過兩億臺，年增幅達 22.5%。由于疫情持 續(xù)，歐美部分企業(yè)宣布將維持在線辦公，預計 2021 年 IT 需求有望持續(xù)增加， 達 2.17 億臺，年增速約為 8.6%。從筆記本面板出貨量上看，自 2019 年后面板 出貨量開始增加；2020 年，筆記本面板出貨量創(chuàng)新高，一直保持較高增速，需 求旺盛。

此外，由于 IT 產(chǎn)品品類復雜多樣，終端廠商通常會選擇與上游供應商合作開發(fā) 定制化產(chǎn)品。同時，隨著高能效、曲面屏等的功能性需求愈加旺盛，IT 產(chǎn)品逐 漸形成低能耗、高清晰度、高刷新率、曲面屏、窄邊框的發(fā)展趨勢。目前 IT 面 板產(chǎn)線多為舊產(chǎn)線的產(chǎn)能利用，在未來新增產(chǎn)能有限，隨著老舊產(chǎn)能逐步退出， 擁有新產(chǎn)能的面板廠將在未來存量市場占據(jù)較大份額。

多重因素作用下的行業(yè)利弊分析

綜合以上，2020 年下半年開始，面板迎來新一輪上行周期，價格持續(xù)上漲，與 前幾次不同，本次供需錯配并非面板廠競爭及主動擴產(chǎn)造成，而是以原材料供 給緊張為起點，在大尺寸化及 IT 等市場需求的拉動下進入價格上行階段，同時， 部分韓國產(chǎn)能退出而新增產(chǎn)能有限，產(chǎn)能短期不會出現(xiàn)突然擴張，因此，本輪 上行周期持續(xù)時間將拉長，且周期性減弱。

在本輪供需錯配，面板廠產(chǎn)能釋放有限情況下，從面板成本占比上看，玻璃基板在 成本中占 11%，但整體價格相對平穩(wěn)，而驅動 IC 雖漲價明顯但成本占比僅為 5%， 在成本端對面板廠造成壓力不大，而下游需求增加，因此，在本輪面板漲價中，面 板廠利潤增厚，成為最大收益方之一。