2021 年有新增供給的產(chǎn)線主要有 4 條（暫時忽略夏普線），分別是：

京東方 B17 武漢 10.5 代線（2020 年底 90K/月，2021 二季度末滿產(chǎn)達到 120K/ 月）；

惠科 H2 綿陽 8.6 代線（2020 年 5 月量產(chǎn)，年底滿產(chǎn)，2021 年全年滿產(chǎn)）；

惠科 H4 長沙 8.5 代線（2021 年 2 月量產(chǎn)，預計 2021 年底滿產(chǎn)）；

TCL 華星 T7 深圳 11 代線（2021 年底可實現(xiàn)一期滿產(chǎn)，達到 60K/月）。

盡管從量的增長上看，有4條線相比2020 年都有增量，但由于惠科綿陽 H2線2020年底已實現(xiàn)滿產(chǎn)，因此，其 2021 的增量相對而言，已經(jīng)包含在現(xiàn)有的供需結構中 去，也即——目前的價格已經(jīng)反映了惠科 H2 線全面 達產(chǎn)的信息。市場認為，2021 年二季度末京東方 B17 的滿產(chǎn)會對面板供應市場造成 一定壓力，但我們并不贊成這一點——從數(shù)量上看，B17 為 10.5 代線，套切 65 寸 TV 面板，2021Q3 同比新增 30K/月，換算成 65 寸電視約為 16 萬臺/月，僅占 TV 月 銷售量（2000 萬臺）的 1%不到，即便考慮到武漢華星 T7 在 Q3 的產(chǎn)能爬坡（按 21Q3 月均產(chǎn)能 15K/月計算），新增的 TV 數(shù)量也很難超過 1.5%。

Omdia 對 2021 年 TV 面板的供需比測算來看，該咨詢機構同樣對大尺寸 LCD 面板 21Q3 的供需比表現(xiàn)樂觀，并認為在 2021Q4 供需比有一定增長。

1、 供應鏈端：玻璃基板事故對面板生產(chǎn)的實際影響

從Omdia數(shù)據(jù)來看，面板廠商正常的玻璃基板庫存大約3-4 周，但3月來看，部分廠商庫存水平為1-2 周，部分廠商為零庫存，整體處于短缺轉緊張的過程中。因此，在如此之低的玻璃庫存水平下，玻璃基板中斷會進一步影響面板廠商的庫存水平， 對面板生產(chǎn)造成影響。

從節(jié)奏上看，2021年二季度京東方B17持續(xù)爬坡，惠科長沙線于2月實現(xiàn)量產(chǎn)后也在持續(xù)爬坡，供應端是存在一定邊際增量的，但由于1月底AGC玻璃基板供應中 斷事件影響，友達、群創(chuàng)、惠科 3 月起來自旭硝子玻璃基板供應受到影響（友達、群創(chuàng)6代玻璃基板供應量將減少 30％，而惠科位在重慶和滁州 8.6 代廠，其玻璃基板也將減少30％的供貨量），新增的供給并非供需平衡下的壓力，更多地僅僅是供 給緊張狀態(tài)的緩解，實際的新增壓力在 AGC 玻璃基板供應恢復后可能會得到顯現(xiàn)。

群創(chuàng)、友達的6代線相比惠科8.5代線而言，在產(chǎn)品結構端并不能形成直接的競爭關系，但對于惠科重慶線/滁州線而言，由于先前就受到NEC玻璃基板中斷事故影響，其庫存水平處于較低水平，AGC 玻璃基板供應的減少直接影響到惠科相關產(chǎn)線的生產(chǎn)，盡管2021Q2長沙線仍有一定爬坡，但總體上惠科長沙產(chǎn)能的爬坡并不能真 正轉化為供應端的“凈增量”。

2021 年二季度，惠科產(chǎn)線爬坡與玻璃基板產(chǎn)能供應削減基本抵消：以惠科重慶為例，2020 年末的產(chǎn)能分別為80K/月，若供應端減少30%，則減少產(chǎn)能為24K/月，惠科滁州月產(chǎn)能 120K/月，若供應端減少30%，則減少產(chǎn)能36K/月，合計減少 8.5代線 產(chǎn)能 60K/月�；菘崎L沙線2月實現(xiàn)量產(chǎn)，若以6個月爬滿計算，線性來看，每月新增產(chǎn)能為20K/月（有 30K 是 OLED大尺寸，故按120K/月計算），產(chǎn)能邊際的增量在6月后才逐步影響到整體的供需格局，考慮到 AGC 對惠科重慶/滁州供應的削減導致其稼動率的約束可能延續(xù)至2021年8月，因此直到2021年三季度之前，供應端的增量并不能形成對面板價格的有效打壓，市場仍受 AGC 玻璃基板約束供給端帶來的影響。

2、 需求端：2021Q4需求疫情帶來的新增需求邊際減弱

本輪面板景氣周期盡管有疫情帶來的額外需求的增長（隔離帶來的居家辦公/娛樂需 求），需求端的核心仍然在于庫存的回補。不過無論從庫存回補的角度還是從疫情帶 來的額外需求增長的角度，邊際上的拉動都在削弱：

從庫存周期視角來看，本輪面板價格上漲從2020年6月底開始進入被動去庫階段， 2020 年 10 月逐漸進入到主動補庫存階段�？紤]到以往主動補庫存的時長大約是12-19個月，主動補庫存最早在2021年10月結束，最晚持續(xù)到 2022 年一季度，但無論如何，終端需求的邊際拉動能力在削弱。

從終端的需求來看，零售商的庫存仍處低位，但逐步緩解：液晶電視零售商一般會與其重要的液晶電視供應商保持平均6周的安全庫存。對于三星、LG電子這樣的一線大廠和量產(chǎn)大廠，則會在其區(qū)域子公司再保留 2 周左右的安全緩沖期（包括電 視品牌在當?shù)氐淖杂袀}庫），以保持零售商終端銷售的平穩(wěn)。與以往實體零售商有 6 周的安全緩沖期不同，線上零售商手頭只有 2 周的安全緩沖期，但他們要求液晶電視廠商必須保持一定的緩沖庫存，并承擔庫存銷售的風險。

目前整體來看，一線電 視品牌/OEM在零售商端缺少1-3 周的安全緩沖期。不同供應鏈節(jié)點的缺貨程度不 同，各企業(yè)的案例也不盡相同。

3、 中期來看，面板與下游都是寡頭格局，未來合作多于對抗

隨著工藝的不斷進步，新進入者要顛覆現(xiàn)有格局所付出的資金成本越來越大，從而行業(yè)競爭格局趨于穩(wěn)固，這種背景下，龍頭擁有了實質上的擴產(chǎn)能力，良好的競爭格局疊加擴產(chǎn)能力，龍頭便獲得了實質上的定價能力。

以京東方的財務數(shù)據(jù)來看，自上市以來，公司營收體量持續(xù)增長，增長靠的是舉債融資新建產(chǎn)能，但受限于行業(yè)地位，公司本身并無產(chǎn)品定價能力。因此，從經(jīng)營性凈現(xiàn)金流數(shù)據(jù)來看，直到在 2012 年起才持續(xù)轉正，也正是從2012 年開始，公司逐漸從追趕者角色向領跑者角色過渡。

TCL 華星也呈現(xiàn)出類似的成長軌跡，相比之下，TCL華星起點較高：2011年10月， TCL華星光電第1條產(chǎn)線T1開始量產(chǎn)，該產(chǎn)線為8.5代線，與京東方B4北京 8.5 代線幾乎同時投產(chǎn)，2015年4月，TCL華星的B2 產(chǎn)線開始量產(chǎn)，TCL 總資產(chǎn)得到 快速增長，繼而是營收、EIBTDA 乃至凈利潤的快速增長。

國內面板龍頭資產(chǎn)質量較高，毛利率優(yōu)于臺企。以京東方為例，可以直觀地看出， 2007 年之前，京東方的毛利率比中國臺灣競爭對手要低，但之后逐步逼近，2012 年起， 京東方的綜合毛利率水平已經(jīng)顯著高于中國臺灣競爭對手如群創(chuàng)、友達等。這很大程度 上歸功于面板企業(yè)的后發(fā)優(yōu)勢所帶來的規(guī)模效益，高世代線的尺寸更大，在大尺寸 面板的切割上效率更高，這將使得原材料成本更低；同時，高世代線整體出貨量更 大（按切割后數(shù)量），因此一定程度上攤薄了加工成本。總體來說，高世代線一般相 較低世代線上有著較為明顯的成本優(yōu)勢。

4、 競爭格局：LCD 行業(yè)雙寡頭，龍頭在大尺寸產(chǎn)品有定價能力

隨著國內面板行業(yè)的崛起，京東方、TCL華星得到了長期、持續(xù)的發(fā)展，市場份額節(jié)節(jié)攀升。根據(jù)第三方調研機構統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020 年京東方與 TCL 華星位于TV出貨面積前兩位，出貨面積占比分別達到了24%和 15%，未來隨著兩大龍頭內生外延產(chǎn)能的進一步擴張（除了各自本身還有10.5代線在爬坡外，京東方對中電熊貓兩條8.5代線產(chǎn)線的收購、TCL華星對于蘇州三星產(chǎn)線的收購），兩大龍頭2022年TV出貨面積市占率也有望達到 26%和 20%。

由于兩大龍頭掌握了LCD的擴產(chǎn)能力，從目前的規(guī)劃來看，未來5年的新增產(chǎn)能都較為有限，相關數(shù)據(jù)顯示，2022年到2025 年，大尺寸TV（6 代線以上）的產(chǎn)能年均復合增速不足 1%，未來隨著需求端大尺寸化的演進，供需比在短暫的上升之 后，也有望持續(xù)下滑，始終保持緊平衡的態(tài)勢。

1.5.3. 產(chǎn)品結構：龍頭主導大尺寸演進，對大尺寸產(chǎn)品有定價能力

高世代 LCD 產(chǎn)線對應不同的面積、不同的切割效率。由下表可以看出，高世代產(chǎn)線在大尺寸切割方面有著天然的成本優(yōu)勢。

8.5代線應用MMG套切工藝，在生產(chǎn)大尺寸產(chǎn)品經(jīng)濟效益更為突出：從現(xiàn)有的需求結構來看，32寸產(chǎn)品仍占需求結構的最大份額，2020 年預計在 26.8%，可以明顯地看出，43/50 寸產(chǎn)品滲透率逐步提升，這幾年逐步替代 了 32 寸產(chǎn)品。從具體數(shù)據(jù)來拿，43/50 寸產(chǎn)品的需求占比分別從 2018 年的 14%/6.7% 提升至 2020 年的 18.5%/10.2%，65 寸產(chǎn)品需求占比也有一定提升。需要說明的是， 盡管生產(chǎn) 43 寸 TV 面板最經(jīng)濟的是 7.5 代線（8 片），但 8.5 代線在經(jīng)濟性上更為突 出，且可通過 MMG 套切工藝既可大規(guī)模生產(chǎn) 43 寸面板，亦可生產(chǎn)更大尺寸規(guī)模 的 TV 面板（如 65 寸和 32 寸套切工藝）。

未來隨著 10.5 代線的持續(xù)量產(chǎn)，LCD 面板的“大尺寸化”演進仍將持續(xù)：由于 10.5 代線在 65 寸/75 寸等產(chǎn)品上切割效率更高（一張母玻璃基板可以切割 8片65 寸以 及 6 片 75 寸），10.5 代線的持續(xù)量產(chǎn)勢必帶來 65 寸及更高尺寸需求占比的提升。

5、 產(chǎn)業(yè)鏈：面板與 TV 品牌廠集中度都較高、未來合作多于對抗

未來在大尺寸 LCD 面板端供應格局上，集中度提升、國內面板龍頭市占率有望保持 在（50%）左右已是不爭的事實，盡管雙寡頭競爭格局已然確立，但面板行業(yè)過去 十年的周期性仍另市場擔憂未來價格的下行問題。我們認為，面板行業(yè)集中度提升 與下游品牌商客戶集中度提升并行，未來面板與下游的關系合作多于對抗：

一方面，對抗不符合任何一方的利益，因此我們看到國內 TCL 與韓國三星合作 愈發(fā)緊密，加強交叉持股；

另一方面，隨著全球經(jīng)濟邁入存量競爭時代，未來TV 市場的進一步挖掘需要 產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同合作，我們看到，為了共同推動 Mini LED 背光在大尺寸 LCD 電 視上的應用，國內面板廠商京東方/TCL科技（華星光電）紛紛與國內Mini LED 龍頭達成戰(zhàn)略合作關系，共同研發(fā)推進 Mini LED 背光在大尺寸 LCD 電視上的 應用。

面板龍頭與 Mini LED 龍頭雙雙簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強產(chǎn)業(yè)融合：2020年12月1日，洲明科技與京東方簽署了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定在業(yè)務合作、產(chǎn)品創(chuàng)研、產(chǎn) 業(yè)推動等多個領域開展強強合作，打造互利互贏、可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略合作關系；無 獨有偶，3月19日，利亞德集團與TCL華星簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。約定在Mini LED背光、Micro LED直顯、LCD 商顯、PCB 及其他集成電路器件四大領域展開全方位深度合作。京東方/TCL華星是國內LCD顯示領域的龍頭企業(yè)，而利亞德/洲明 科技則是LED顯示領域的龍頭企業(yè)，在LED芯片倒裝、LED小間距與 Micro LED 驅動技術方面積累深厚。根據(jù)相關內容，兩份《戰(zhàn)略合作》的重心仍在于 Mini LED 背光模組的研發(fā)。其內容包括：成立協(xié)同創(chuàng)新辦公室、產(chǎn)品合作開發(fā)、渠道共建等。

2021 年，Mini LED行業(yè)有望迎來快速發(fā)展：2020 年國內熱度大增，全年新品密集發(fā)布，三星、LG、小米、TCL、創(chuàng)維五大電視品牌廠陸續(xù)高調推出了號稱 Mini LED 版電視。盡管目前 Mini LED 背光模組的價格仍然較高，但總體 Mini LED 背光的 LCD 電視模組相比 WOLED 仍有一定的成本優(yōu)勢。

DSCC 報告稱，隨著三星和中國品牌推出帶有Mini LED 背光源的液晶電視，預計 Mini LED 技術在2021年將獲得較快速發(fā)展，Mini LED 背光出貨量將從2020年的50萬臺增加到 2021 年的 890 萬臺，同比增長約 17 倍。三星的目標銷售量為200萬臺。

隨著供應鏈的成熟和制造成本的降低，Mini LED 背光產(chǎn)品將在電視、筆記本電腦和 平板電腦等領域迎來快速發(fā)展，據(jù) DSCC 預測，到 2025 年，總出貨量將超過 4800 萬臺。

二、 京東方：業(yè)績兌現(xiàn)穩(wěn)健、增長動能充足、聚焦新產(chǎn)線投產(chǎn)

1、業(yè)務分析：LCD 方面 IT/TV 均有布局，OLED 蓄勢待發(fā)

京東方科技集團股份有限公司（BOE）成立于 1993 年，自成立以來，便以顯示器件業(yè)務為核心業(yè)務。目前，公司在北京、成都、重慶、福州、綿陽、武漢、昆明、 蘇州、鄂爾多斯等地有合計 14 條產(chǎn)線，其中包括 10 條已經(jīng)量產(chǎn)的生產(chǎn)線，1 條在 建的柔性 AMOLED 生產(chǎn)線（重慶 B12）和 1 條規(guī)劃中的柔性 AMOLED 生產(chǎn)線 （福州 B15）。

京東方的主要子公司與產(chǎn)線的對于情況如下，可以看出目前處于產(chǎn)能爬坡階段的主 要是 2 條 OLED 產(chǎn)線（成都 B7、綿陽 B17）與 1 條 10.5 代線（武漢 B17），其它產(chǎn) 線均處于量產(chǎn)階段。

從已量產(chǎn)的產(chǎn)線（對收入和利潤形成主要貢獻）來看，鄂爾多斯 B6 線主要產(chǎn)品為 小尺寸面板，包括 LTPS LCD屏與 OLED 屏，其他產(chǎn)線均為 LCD 產(chǎn)線，產(chǎn)品包括 小尺寸、中尺寸與大尺寸，拆分來看：

小尺寸方面：B6 與 B7 規(guī)劃為小尺寸產(chǎn)品，B7 產(chǎn)能為 48K/月。

中尺寸方面：B3、B4 部分產(chǎn)能用于顯示器、NB 等產(chǎn)品。

大尺寸方面：B3、B4 部分產(chǎn)能用于 TV 面板，B9、B10 與 B17 均用于大尺寸 面板。

從各產(chǎn)線股權結構來看，量產(chǎn)產(chǎn)線中，除合肥 10.5 代線（B9）外，其它產(chǎn)線京東方 都有較高的股權占比，目前爬坡產(chǎn)線中，成都B7與綿陽 B11京東方股權占比為 100% 與 66.67%（京東方擬回收 B11 23.75%股權，收購完成后股權占比達到 90.42%），新 產(chǎn)線的量產(chǎn)會帶來一定的折舊壓力；B17 目前股權占比 27.12%，但公司擬定增收購 其 24.06%股權，收購完成后形成并表，也會帶來一定的折舊壓力。

2、IT 面板格局重塑，并購中電熊貓擴充產(chǎn)能技術

LCD 行業(yè)的周期性回暖是 2020 年下半年業(yè)績反轉的重要因素，LCD 分為大尺寸 TV 面板與中小尺寸的面板（中尺寸主要包括 Monitor、Notebook，小尺寸包括 Tablet、 Phone）。

2020 年下半年開始，TV 面板價格的上漲在上一章節(jié)已有充分的論述，價 格的上漲帶來的較大的業(yè)績彈性，但對于中小尺寸 LCD 面板而言，其邏輯則不盡相 同——由于產(chǎn)品個性化差異較大，小尺寸端產(chǎn)品往往能容納更高的供需比，因此價 格不會像標準品 TV 面板一樣，呈現(xiàn)快速、大幅的上漲，中小尺寸 LCD 面板分析的 關鍵在于需求，在于企業(yè)所掌握的技術是否能滿足需求，并在這個基礎上，分析相 關的供貨量。

3、供應：2021 年 SDC 部分產(chǎn)能退出，競爭格局重塑

2021 年 IT 面板格局有望重塑，背后一方面是三星和 INX 的策略撤退，另一方面是國內 LCD 面板龍頭京東方和華星的戰(zhàn)略補強，此外，惠科長沙線的投產(chǎn)也有望在IT面板行業(yè)分得一杯羹。2021年全年預計供應規(guī)劃新增量超過減少量，需求端采購態(tài)度積極，面板出貨總量預測達到166M，同比微漲3%，而上游材料缺貨和漲價的 情況愈演愈烈，尤其近期 IC 的市場關注度已經(jīng)超過面板本身，成為部分高規(guī)格面板產(chǎn)量的決定因素，直接影響到 IT 面板的供需關系。

SDC 退出的市場將被瓜分，但驅動 IC 仍約束 IT 產(chǎn)能擴張：2020 年三星顯示在全 球顯示器市場的市場份額為12%，出貨量接近 2000 萬片，其在電競和曲面市場分 別擁有 38%和 61%的市場份額。隨著三星顯示于 2021 年一季度開始正式停止對外 供應。對于絕大多數(shù)主力品牌而言，供應面的萎縮將十分顯著。與此同時，其他面 板廠商也紛紛制定符合自身戰(zhàn)略和定位的策略。

對京東方而言，作為顯示器面板領域的龍頭廠商，在并購中電熊貓（CEC Panda）以后，其市場地位將獲得明顯提升，預計2021年其合并后的市場份額合計將可達到 33%，較 2020 年提升7個百分點，在三星顯示的退出過程中，迅速占據(jù)更多電競、高分辨率等增值細分市場的份額，并擴大 IPS 在中高端市場競爭優(yōu) 勢也是其2021年的擴張路線之一。

中國臺灣友達（AUO）方面，作為全球顯示器面板領域唯1的擁有 TN、IPS、VA， 平面和曲面完整產(chǎn)品線的主力供應商，友達與商用和消費市場的主力品牌均有較強合作，同時在電競、曲面等細分市場同樣扮演著舉足輕重的領導性作用，三星顯示的退出下，友達是直接受益方；

LG 顯示（LGD）方面，雖然關停了韓國 8.5代LCD TV 產(chǎn)能，但其 LCD Monitor 產(chǎn)能將保持穩(wěn)中擴張的戰(zhàn)略，顯示出其也積極尋求替代性的市場機會。

中國臺灣群創(chuàng)（Innolux）方面，雖然群創(chuàng)積極通過產(chǎn)線改造擴大 IPS 產(chǎn)能，但在高漲的 IT需求下，如何平衡取舍各應用的產(chǎn)能分配成為難題。預計2021年群創(chuàng)的顯示器供應優(yōu)先級將有所下降，使得其在總體市場份額呈現(xiàn)小幅下滑。

漲的 IT 需求下，如何平衡取舍各應用的產(chǎn)能分配成為難題。預計2021年群創(chuàng)的顯示器供應優(yōu)先級將有所下降，使得其在總體市場份額呈現(xiàn)小幅下滑。

另外值得關注的是，驅動 IC 正成為約束 IT 面板供應的關鍵因素：當前 8 英寸晶圓 需求激增和產(chǎn)能擴充之間的矛盾十分突出，12 英寸晶圓廠商對顯示驅動 IC的策略 也面臨不確定性，2021年全球顯示用驅動 IC 供應仍備受挑戰(zhàn)。

2020 年8月29日，公司發(fā)布公告稱，將以約 10.80 億美元（約 76.22 億人民幣， 以付款時匯率計算為準）對價獲得蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司（以下簡稱 “SSL”）60%的股權及蘇州三星顯示有限公司（以下簡稱“SSM”）100%的股權。同時，三星顯示將以 SSL 60%股權的對價款 7.39 億美元（約 52.13 億元人民幣， 以 SSL 買賣價款支付時匯率計算為準）對 TCL 華星進行增資，增資后三星顯示占 TCL 華星 12.33%股權。

蘇州三星電子液晶顯示科技對應產(chǎn)線為 8.5 代線，產(chǎn)品為 TV VA，產(chǎn)能為 120K/月， 不排除部分產(chǎn)能轉 IT 的可能性：三星蘇州產(chǎn)線是 8.5 代線的 TV VA 產(chǎn)線，產(chǎn)能為 120K/月。通常而言，8.5 代線以套切 32/55寸面板為主，但對TCL華星而言，T1是目前 8.5 代線生產(chǎn)TV面板成本最低，新增的蘇州三星線用于TV面板的生產(chǎn)一方面將直面與惠科的競爭（惠科在32寸出貨量第1、55 寸第二），另一方面并不符合TCL科技“極致效率”的傳統(tǒng)，同時僅作為產(chǎn)能補充也與TCL整體戰(zhàn)略相悖。考慮到三星 SDC是全球VA顯示器的主力供應商（市場占比約 70%），由于三星顯示將于2020年底關閉 LCD 顯示器面板產(chǎn)線，VA 顯示器供應量將大幅下滑。而 VA 曲面作為顯示器消費市場，特別是電競市場的重要技術路線，短期內較難被替代，未來不排除 TCL 華星在蘇州三星產(chǎn)線增加 IT 產(chǎn)能的可能性。