小間距LED景氣無(wú)虞，龍頭公司需把握關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)。小間距LED由于其技術(shù)特性而逐漸成為室內(nèi)外大尺寸顯示的極佳方案，加速實(shí)現(xiàn)對(duì)LCD、DLP拼接墻的替代。國(guó)內(nèi)小間距占LED顯示逐年提升，但整體占比仍較低，2017年不足10%，未來(lái)仍有較大提升空間。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)小間距市場(chǎng)規(guī)模18-20年CAGR將達(dá)到40%，2020年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到177億。當(dāng)前入門級(jí)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)逐漸開始加劇。隨著燈珠間距的不斷縮小，技術(shù)迭代的難度將逐漸加大，同時(shí)帶來(lái)的顯示效果邊際提升也將放緩。龍頭廠商需把握關(guān)鍵發(fā)展時(shí)間點(diǎn)。

成本下行觸及替代臨界點(diǎn)，小間距替代進(jìn)程有望加速。小間距成本中燈珠占比達(dá)60-70%。由于LED芯片本身的半導(dǎo)體屬性遵循摩爾定律，技術(shù)升級(jí)及規(guī)模效應(yīng)助力芯片價(jià)格逐年下降。另一方面，上游LED芯片廠大幅擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致了供給過(guò)剩，進(jìn)一步加速了芯片價(jià)格的下降趨勢(shì)。2018年全年價(jià)格同比下滑幅度在30-40%�，F(xiàn)P1.6規(guī)格小間距LED的每平方米單價(jià)已和DLP持平，P1.8規(guī)格產(chǎn)品價(jià)格已大幅低于DLP，小間距成本已觸及替代臨界點(diǎn)。

持續(xù)發(fā)力小間距，超微間距優(yōu)勢(shì)顯著。公司由單一產(chǎn)品向小間距解決方案轉(zhuǎn)變，因應(yīng)客戶需求升級(jí)。同時(shí)解決方案向細(xì)分行業(yè)深度拓展，針對(duì)性解決客戶痛點(diǎn)，成為公司差異化競(jìng)爭(zhēng)力。公司在小微間距上技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，可批量生產(chǎn)P0.9小間距。目前已在實(shí)驗(yàn)室完成了最小間距0.4mm產(chǎn)品的技術(shù)開發(fā)，可實(shí)現(xiàn)≤50μm的LED芯片批量化轉(zhuǎn)移裝配。

戰(zhàn)略進(jìn)軍景觀照明，增添成長(zhǎng)新動(dòng)能。公司先后收購(gòu)了杭州柏年52%的股權(quán)，開啟了公司在文創(chuàng)燈光領(lǐng)域的布局。收購(gòu)清華康利100%的股權(quán)，布局城市景觀與市政亮化。從盈利性來(lái)看，景觀照明的毛利率高達(dá)47%，遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)。我們研判，未來(lái)景觀照明業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，占比也會(huì)逐步提升，為公司打開第二增長(zhǎng)極。

我們預(yù)計(jì)公司2019/2020/2021年的歸母凈利潤(rùn)為5.64億/7.42億/8.40億，未來(lái)2年CAGR達(dá)22.04%，對(duì)應(yīng)的EPS為0.75元/0.99元/1.12元。公司所處行業(yè)為L(zhǎng)ED顯示行業(yè)，以同類公司如利亞德、艾比森、歐普照明作為估值對(duì)比，其中利亞德、艾比森作為公司現(xiàn)階段可對(duì)比公司，洲明科技下一步實(shí)現(xiàn)公司重心向產(chǎn)業(yè)鏈下移，可參照公司歐普照明。采用相對(duì)估值法所選取的2019年P(guān)E均值水平約為16倍，考慮公司自身具有較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的增速，預(yù)計(jì)公司實(shí)際業(yè)績(jī)兌現(xiàn)速度快于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。因此，對(duì)于目標(biāo)公司我們給予2019年17倍的PE估值，對(duì)應(yīng)的公司目標(biāo)市值為95.88億，給予“增持”評(píng)級(jí)。

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