此外三安光電擁有全球最大的LED芯片產能，只要產能利用率達到合理水平，研發(fā)支出等固定成本就可以在更多的芯片產量上攤銷，那么平均成本就可以比一般的競爭對手低很多。

以三安光電蕪湖子公司為例，2010年7月公司與蕪湖市政府簽訂了《MOCVD設備補貼補充協(xié)議》。對原來簽訂的《三安光電蕪湖光電產業(yè)化項目投資合作協(xié)議》關于MOCVD采購補貼事項進行了調整，即采購的200臺MOCVD由紅黃光38片機及以上、藍綠光31片機及以上調整到均不低于（含）45片機；采購紅黃光MOCVD為55片2英寸及以上機型，在原定每臺800萬元人民幣補貼基礎上增加20%，調整為960萬元；采購藍綠光MOVCD為55片2英寸及以上機型，在原定每臺1000萬元人民幣補貼基礎上增加20%，調整為1200萬元，公司購買的設備必須投入到蕪湖項目，否則雙倍返還補貼款，并約定本補充協(xié)議為設備補貼的最終協(xié)議。也就是說蕪湖子公司平均每臺設備政府補貼 1000萬， 而每臺設備價格為2000萬左右，所以每臺設備有一半的錢都是政府出的。三安光電正是抓住了政策紅利的窗口期（目前政府補貼占三安光電利潤已經由60%下降到20%），才實現(xiàn)了LED芯片行業(yè)的領軍地位。

三安光電高凈利率還能維持多久？行業(yè)供需或反轉 對手熱衷擴產

但是隨著LED 芯片行業(yè)持續(xù)的景氣，行業(yè)情況也在發(fā)生變化，供需形勢的反轉影響已經開始顯現(xiàn)。

一方面是我國LED在政府大力補貼支持下發(fā)展迅速，2017年滲透率已接近50%，隨著滲透率越來越高，未來行業(yè)增速必然下滑。另一方面，三安借助以前的大規(guī)模擴產成就了LED芯片領域的領導地位，但是由于LED的技術門檻和資金門檻并沒有半導體芯片那么高，所以同行還有機會通過擴產來挑戰(zhàn)三安。

根據(jù)公開信息統(tǒng)計，LED幾大巨頭在2018年產能將繼續(xù)擴張約40%。2018年三安大量購置了MOCVD設備，預計2018年投產的設備將達到450臺，目標是產能占全球的30%。

其他競爭對手方面，2017年11月22日華燦光電義烏二期項目開工，二期項目總投資30億元，建成投產后將實現(xiàn)年產1200萬片LED外延芯片和5200萬片藍寶石襯底材料。澳洋順昌2017年12月12日披露機構調研記錄則顯示，到今年年底，LED芯片月產能在100萬片左右，同時明年上半年還將繼續(xù)新產能建設，要達成擴產計劃140萬片/月的目標。

從目前行業(yè)格局來看，各大廠商都意識到了“規(guī)模制勝”的道理，擴產成為了各家必經之路。

那么未來行業(yè)會不會出現(xiàn)產能再次過剩過剩，重打價格戰(zhàn)情況呢？數(shù)據(jù)顯示，2017年第四季度，LED芯片價格已經開始下調，三安光電和華燦光電等主流芯片均有不同幅度調整，其中三安光電部分產品價格已經主動下降20%左右。

新浪財經查閱報表發(fā)現(xiàn)三安光電存貨增速或許就是行業(yè)供需形勢反轉的表現(xiàn)

根據(jù)三安光電年報披露可以看出，公司2017年LED芯片生產量增長67%，而銷售量同比僅增長了32%。生產的增速差不多是銷售增速的二倍，這自然也導致了公司存貨的積壓，我們可以看到存貨量比去年激增了兩倍。如果說未來存貨出現(xiàn)持續(xù)的積壓，那么公司對產品進行降價將是必然，公司前期保持的超高的毛利率亦將會收窄。

2018年一季度三安光電存貨更是飆升到為22.2億 元，按照一季度的銷量來預估，現(xiàn)有存貨可以讓公司賣 2.3季度。

同時生產制造型企業(yè)的內部職能包括采購、生產、銷售，評判3種能力的指標分別是存貨中的原材料周轉天數(shù)、在產品周轉天數(shù)和商品庫存周轉天數(shù)，而華燦光電的在產品周轉天數(shù)近年來持續(xù)降低，在2017年上半年已經大幅低于三安光電，說明該公司生產管理效率已經超過三安光電，這也說明未來三安光電可能會面臨更嚴苛的競爭環(huán)境。

壞賬計提規(guī)則寬松 固定資產折舊率偏低 單位設備資產對應芯片量顯示公司存虛增資產嫌疑

由于三安光電所處LED行業(yè)發(fā)展速度較快，行業(yè)一般使用較高比例的壞賬計提比例，但是我們可以看到公司與同行對比，三安光電的相關計提規(guī)則顯然過低。

三安光電應收賬款和其他應收款在1-2年、2-3年、3-4年和4-5年的計提比例分別為5%、15%、30%和50%。對比同行業(yè)華燦光電，相同年限計提比例分別比公司多5%、15%、20%和30%。如果按照華燦標準對比須計提金額，會導致三安光電利潤減少約5600萬。

此外公司折舊時間對比同行業(yè)相對也較長，公司房屋建筑物折舊年限為30年，機器設備折舊年限為8-25年。但對比澳洋順昌，相關折舊年限分別為房屋建筑物折舊年限為20年，機器設備折舊年限為10年。

查閱公司2017年年度報告機器設備的期末賬面原值，通過當年LED芯片產量除以機器設備期初賬面余額來對比單位機器設備賬面原值的合理性。三安光電這一數(shù)值為66。而對比華燦光電，這一數(shù)值為92�？紤]到行業(yè)采購的MOCVD臺機價格都相對一致，那么對比相同面值的機器單位價格形成的LED芯片產出，三安光電遠遜于華燦光電的數(shù)據(jù)也說明了公司可能高估了自身機器設備資產的價值，有虛增資產的嫌疑。

專利隱憂：面臨封鎖和訴訟風險

我國LED產業(yè)發(fā)展相對較晚，在專利積累方面與國外還有一定差距，且大多數(shù)專利只停留在衍生性專利的階段，難免會遭受“專利訴訟之苦”。隨著LED行業(yè)競爭加劇，專利糾紛、訴訟亦在同步增長，不少國內企業(yè)已經認識到專利的重要性，通過與國際巨頭的專利交叉授權形成“保護傘”，保持企業(yè)穩(wěn)步且持續(xù)的發(fā)展。

以三安為例，三安擁有近1300項專利，但是含金量不高，亦多為衍生性專利。去年三安光電公告與首爾半導體公司和首爾Viosys公司（首爾半導體公司的子公司）決定進行業(yè)務合作，共同成立合資公司安徽三首光電有限公司，合資公司將為韓方生產發(fā)光二極管產品，注冊資金為200萬美元。三安光電以自有貨幣資金出資98萬美元，占合資公司注冊資本49%，希望通過這種辦法獲得交叉專利授權。但目前全球LED領域的技術和專利，一半以上被美、日、德等發(fā)達國家所占有，這使得我國LED產業(yè)發(fā)展受到嚴重的制約，如果不能和這些LED巨頭達成專利交叉授權，三安光電亦隨時面臨專利訴訟風險。同時如果三安跨入不了專利封鎖的市場，那么三安的主要市場永遠都只能鎖定在中國國內，而三安在中國市場占有率已經遙遙領先的情況下，擴產的產能如何消化將會是大問題。

此外除了在LED外延片和芯片加工環(huán)節(jié)持續(xù)擴張產能，建立優(yōu)勢外，三安光電還在LED芯片上下游進行產業(yè)布局，試圖打造完整的LED產業(yè)鏈。公司向下游應用擴張方面在2010年組建蕪湖安瑞光電有限公司，進入LED汽車燈生產行業(yè)。2016年營業(yè)收入5億，4000萬左右的凈利潤。由于市場費用的增加，2017年的利潤增速是負的 -18.68%，凈利潤只有 3215萬元。在上游原材料，公司通過子公司福建晶安光電進入上游藍寶石襯底生產，保障公司中游生產環(huán)節(jié)的原料供應，根據(jù)太平洋證券的測算，公司進入上游藍寶石襯底為公司提供了5%左右的凈利潤水平。同時三安光電亦布局了通訊芯片領域，通過三安集成電路公司，通訊芯片已經進入微量產階段。2014年開始建設通訊微電子器件一期工程，工程總投資30億元人民幣，專注于GaAs高速半導體器件和GaN高功率半導體器件產品的生產。擬建設GaAs和GaN外延和芯片產線（6英寸）各一條，其中GaAs產能3萬片/月，GaN產能6000片/月。建設期自2015年起45個月，有望在2018年底實現(xiàn)滿產。同時公司亦布局了Micro LED 顯示技術，Micro LED是繼 OLED 之后新一代的顯示技術，顯示效果與功耗雙優(yōu)。總而言之，公司目前仍處于四面出擊的狀態(tài)，但是這些布局都需要耗費大量賬上資金，單單以集成芯片項目為例，規(guī)劃資金投入就有300億，而公司目前又處在行業(yè)價格戰(zhàn)的前夜，面臨可能的存貨擠壓的情況。